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2019-04-09 15:48:42 作者:財易搜 信息來源:網上收集
隨著中國債券市場的迅速發展,它在國內外金融市場的地位也不斷提升。本月中國債券被納入彭博巴克萊全球指數是國際金融市場一體化進程中的重要事件。投資者應該如何理解中國債券市場?北京大學國家發展研究院教授、國際貨幣基金組織駐華高級代表席睿德 (Alfred Schipke) 給出了答案。

60S要點速讀:

1、盡管中國金融體系體量非常大,但實際上是一個以銀行為核心的金融體系。中國企業的融資中,債券融資只占到了其中很小的部分,這和其他金融體系比較發達的國家不太一樣。

2、中國資本市場當中的債券在未來十年將會變得更加重要。

3、當前,中國廣義的政府債占絕大多數。國債、開發銀行債和地方政府債加在一起占到整個債券市場70%的比重。

4、長期國債流動性比較低,這是因為70%未到期的國債都是由銀行持有。

5、我們也有一個建議,就是不要回到以前那種完全靠高杠桿來促進經濟增長的場景,以免經濟重蹈高負債性覆轍。

6、在全球金融危機之后,盡管中國金融體系沒有完全融入世界市場,但它的收益率曲線也反映世界市場的變動,和美國的貨幣政策、VIX指數都有關聯性。

以下為發言實錄(部分):

中國改革開放40年以來主要實現了三方面的成就。首先,改革開放使得中國的經濟增長在40年當中平均達到10%的速度。第二,實際上也實現了貿易一體化。第三,實現了產品的一體化。在這40年中,中國的金融實際上比經濟增長更快?,F在我們可以看到中國的金融體系是巨大的,中國的銀行基本上也成為了全球最大的銀行,中國的證券市場是世界上第二大證券市場,中國的債券市場是世界上第三大債券市場。

盡管中國金融體系體量非常大,但實際上是一個以銀行為核心的金融體系。中國企業的融資中,債券融資只占到了其中很小的部分,這和其他金融體系比較發達的國家不太一樣。

中國債券市場的未來,可能需要從兩個方面來理解。第一,中國資本市場當中的債券在未來十年將會變得更加重要。這并不說明中國的金融體系變成了以資本市場來支持的體系,只是說從相對比例來說以銀行主導的比例會下降,債券、證券在分配資源當中會占據更大的比例,將來也會有更多的投資把它疏導到實體經濟。

第二,中國的金融體系將會更加深入地被納入到全球的體系中,這個可能性非常高。從全球的視角來說,中國是不是非常具有吸引力呢?從全球貨幣的流動來看,人民幣實際上和很多其他國家貨幣的流動方向是一致的,我們可以看到它們的同質性,也就代表著人民幣進入了多極化的貨幣體系。分析智利、巴西、澳大利亞、南非,甚至印度的情況會發現,它們的貨幣和人民幣匯率變化有一定的相關性,這樣這些國家肯定要在自己的外匯儲備里增加一些人民幣的資產,或者它們的主權財富資金需要一些人民幣的資產,將來這些國家的政府機關和企業界也會對人民幣的債券和其他資產更加關注。所以我們在考慮中國債券市場未來時,還是比較樂觀,依賴于以下兩點要素:

第一,領導人的政策表態。中國承諾要持續擴大金融業對外開放,這個提法已經被多次重申,包括在今年的博鰲亞洲論壇上,李克強總理也強調了這一點。第二,李克強總理在今年的政府工作報告中也強調中國在2019年會完善債券市場開放政策,這是政策的動向。

人民幣已經納入到全球指數,就意味著明年另外兩個主要的國際指數也會把人民幣債券納入其中,這說明民營投資者也非??春萌嗣駧艂Y產,歡迎中國金融部門進一步融入國際市場。

中國金融部門也需要進一步融入到世界市場。這個過程會帶來很多效益,也會有很多挑戰和困難。當然中國債券市場的發展不能孤立的分析,我們要看兩點。

第一,我首先強調一下內部的宏觀條件。大家可能還記得自全球金融危機在2008年爆發以來,中國的經濟負債比例大幅度上升,杠桿率增長很快,2016年中國企業負債水平達到了GDP的150%,從國際水準來看這也很高了,這樣一個負債水平會帶來脆弱性,尤其是會增加金融部門的脆弱性。2017年年底的時候政府決定要去杠桿,以恢復一個穩定的杠桿水平,雖然出現了一些違約,包括債券違約,但平均來看債券違約率只有0.5%,按國際標準來看(國際標準2%),中國的違約率并不高,大部分集中在民營企業違約。

第二,融資成本在上升。這其實是我們愿意看到的情況,這意味著市場更高效的配置資源,從而把好的企業和不太好的企業分開來,這是好的發展。信用利差在擴大,與此同時中國經濟增速開始放緩。政府又開始對政策做一些調整,希望稍微放寬松一點。在調整的過程之中,我們也有一個建議,就是不要回到以前那種完全靠高杠桿來促進經濟增長的場景,以免經濟重蹈高負債性覆轍。

當前,中國廣義的政府債占絕大多數。國債、開發銀行債和地方政府債加在一起占到整個債券市場70%的比重。有一點讓人感受非常深,那就是幾乎在一夜之間中國創造出了一個巨大的細分市場,就是地方政府債市場,它的體量超過了國債。2015年時這個市場才剛剛起步,現在中國的債市已經完全變了一幅模樣。

還有一些其他意想不到的情況,尤其是對于那些對中國不太熟悉的人來說,會覺得很難以理解。中國有一個特點,也值得我們去考察,就是中國的公司部門可以在不同的細分市場上去融資,比如說有企業債、公司債,還有最重要的一塊是中期票據,雖然它沒有債券的名字,其實就是一種債券,而且它的期限也不一樣。所以我們在做分析的時候一定要細分,每一個市場都由不同的政府部門來監管。

下面談一個細分市場:國債市場。這個市場有各種各樣的產品,是一個非常成熟的市場。盡管如此,這個市場交易量主要集中在短期國債,長期國債流動性比較低,這是因為70%未到期的國債都是由銀行持有。銀行買入之后就一直持有,缺乏二級市場,沒有交易量,意味著流動性非常低,所以流動性主要集中在短期國債上。

收益率曲線越來越多地幫我們預測宏觀經濟面,這是一個好消息,和美國一樣,收益率曲線可以顯示出市場對未來的預期。

對于央行而言,央行要調整短期政策利率時,這些利率也越來越快地可以傳導到長期債券利率上,這樣一個傳導機制越來越有效,有利于提升金融體系的整體效率。

在全球金融危機之后,盡管中國金融體系沒有完全融入世界市場,但它的收益率曲線也反映世界市場的變動,和美國的貨幣政策、VIX指數都有關聯性。我們可以看到中國的金融體系或多或少地在通過它的收益曲線反應全球的市場變化。

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